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　　投資要點：

　　公司8月29日發布2017年中報，上半年實現營業收入681億元，同比降低15.8%(1Q17:-15.6%YoY)；歸母凈利潤316億元，同比增長7.3%(1Q17:+7.2%YoY)。上半年年化加權平均ROE17.2%。

　　業績增長符合預期。

　　壓縮同業資產和非標，回歸信貸。17年上半年公司總資產規模6.4萬億，同比增長11.82%。在二季度同業監管持續加壓的背景下，回歸傳統信貸業務趨勢更加明顯：（1）同業資產同比、環比分別下降14.28%和4.5%；（2）壓縮非標投資，上半年新增應收款項類投資占新增總資產比重為-32.3%；（3）貸款規模保持平穩增長，同比增速為17.22%（1Q17:+16.3%YoY)；從增量結構來看，二季度新增貸款占新增總資產的51.6%。受益于信用卡（+58.3%YoY）和個人住房及商用房貸款（+44.9%YoY）的快速驅動，零售貸款同比增長35.9%，占總貸款比重提升至36.2%。

　　存款高增長，負債結構調整壓力有限。上半年興業銀行存款同比增長21.5%，較16年末增速大幅提升13個百分點，驅動負債端同比擴張11.3%。從結構上來看，存款占總負債比重提升至49.5%，上半年新增存款占新增總存款的123.1%。二季度末公司同業存單+同業負債占總負債比重40.7%，環比一季度下降1.3%，考慮到公司有部分較高占比的結算勝同業負債，實際同業存單+同業負債占比低于40%。總體來說同業存單納入MPA考核，對于公司來說后續調整壓力不大。

　　息差環比企穩。上半年凈息差較16年末收窄32BP至1.75%，回顧已披露中報業績銀行的息差情況，上半年貸款收益率的走低以及同業負債成本率的大幅提升成為息差下行的共勝所在，也是最主要因素。市場可能擔憂公司同業負債的高占比將繼續拖累息差，但根據我們的測算口徑，上半年公司凈息差與一季度持平，疊加下半年對負債結構的持續調整以及預期貸款收益率的提升，預計下半年公司凈息差將持續企穩。

　　交易銀行業務推動手續費及傭金凈收入持續增長，對利潤增長貢獻2.49%。公司大力推進交易銀行業務發展，上半年本外幣跨境結算業務同比增長28.04%。從手續費及傭金收入細項來看，支付結算和交易業務收入同比分別大幅增長70.0%和146.2%，銀行卡手續費收入同比增速也達到68.8%。受到手續費及傭金支出同比高增96.8%拖累，公司的手續費及傭金凈收入同比增速較一季度明顯收窄到6.8%，但仍正向貢獻了2.49%的利潤增長。

　　信貸結構持續優化，不良生成顯著放緩。上半年公司不良率較16年末下降5BP至1.60%，環比一季度持平。從信貸結構來看，前期風險暴露較多的“制造業+采礦業+批發零售業”貸款占比由16年末的27.5%降至26.9%，而低風險的零售貸款占比提升至36.2%。伴隨信貸結構的優化，加回核銷的不良生成率由一季度的1.7%顯著放緩至0.8%。從不良先行指標來看，逾期貸款占比由16年末的2.15%下降至2.08%，但關注類貸款占比較16年末的2.59%上升至2.87%。同時我們看到上半年信貸成本由16年末的2.8%大幅下降至1.4%，預計下半年資產質量將持續向好。不良認定方面，“不良貸款/逾期90天以上貸款”比例由16年末的127.1%降低至114.2%，不良認定總體較嚴。

　　展望下半年，我們看好公司在優化負債結構、持續化解不良存量風險后對業績增長帶來的新空間。我們預計公司17/18/19年歸母凈利潤增速分別為6.4%/11.1%/13.0%（維持原預測），當前股價對應17/18/19年0.96X/0.86X/0.76XPB，維持增持評級。